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2026-10-18 10:27:54  华尔街见闻

黄金自1月高点回落逾四分之一，白银跌幅超过一半。价格下跌背后，实物市场的结构性失衡不仅未修复，反而持续恶化。央行在金价下跌14%的季度里创纪录地增持，白银连续六年录得供应赤字且缺口进一步扩大。

2026年1月，黄金触及每盎司5608美元的历史峰值后开始下行，至10月中旬已跌至约4112美元，较峰值下跌约27%。白银在1月29日短暂触及121.62美元后腰斩，目前在56美元附近交投。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行购金量达288.9吨，创有记录以来同期最高，较上年同期激增62%，这发生在金价单季下跌14%的区间内。

白银市场同样传递出异常信号。据《2026年世界白银调查报告》，2026年全球白银市场预计录得4630万盎司的供应缺口，较2025年的4030万盎司进一步扩大，为连续第六年出现赤字，而矿山供应几乎毫无增长。价格暴跌53%，赤字不减反增，远非一次普通的商品调整所能解释。

要理解这场下跌究竟改变了什么，需回顾今年1月伦敦市场的情况。银价在两周内一度飙升25%，金银比跌破45这一历史罕见的极端水平。白银触及121.62美元的历史高位，并非来自价格的渐进重估，而是一场典型的空头挤压。挤压随后瓦解，高价压制边际需求、吸引新卖空盘入场，并理论上应促使持有者释放库存。然而，实际压下价格的是期货和期权市场上的“纸面卖盘”。实物并未变得更加充裕，两个月后，全年赤字预测反而被进一步上调。这一逻辑决定了此次回调的性质：下跌清洗的是投机仓位，而非供需缺口本身。伦敦市场的实物浮动库存并未得到补充。